2. VC 對高完全稀釋估值 ( FDV ) 早期輪次投資的興趣下降

自去年第四季度以來(lái)，項目估值顯著(zhù)上升。許多私人融資或 A 輪融資的項目估值超過(guò) 10 億美元 FDV ，尤其是與 A I 相關(guān)的項目。

另一方面，最近的大多數大規模啟動(dòng)項目表現平平（如$ BLAST 低于 20 億美元；$ ZK 和$ W 為 30 億美元；$ ZRO 為 40 億美元）。整體山寨幣市場(chǎng)疲軟，許多 VC 支持的項目交易的 FDV 已低于最后一輪私人融資。

在當前的市場(chǎng)環(huán)境下， VC 獲得 50-100 倍回報的機會(huì )幾乎不可能。更不用說(shuō)， VC 還受到鎖定期限制（約 1 年鎖定 + 2-3 年歸屬期）。這些項目可能需要在下一個(gè)熊市中生存，并與更多新項目競爭，這些新項目由于行業(yè)的短注意力特性而能夠迅速吸引用戶(hù)。

因此，更多的 VC 正在尋找流動(dòng)性策略（如果他們的投資策略允許），或者以顯著(zhù)折扣進(jìn)行場(chǎng)外交易 ( OTC )，相對于最后一輪估值（或當前 FDV 如果項目正在交易中）。對于擁有更多資源的 VC ，他們正在孵化由前員工創(chuàng )辦的項目，以確保他們是最早期的投資者，獲得更高的回報潛力。

許多 VC 分析師和研究合作伙伴正在轉向加入新興的一級或二級區塊鏈 ( L1 / L2 ) 生態(tài)系統，或創(chuàng )辦自己的項目。相比投資，直接參與項目開(kāi)發(fā)似乎是一個(gè)更高預期價(jià)值 ( EV ) 的選擇。一個(gè)優(yōu)勢是，他們可以利用自己的經(jīng)驗和人脈為所參與的項目籌集資金，因為他們深知 VC 的關(guān)注點(diǎn)和需求。

此外，山寨幣整體表現不佳導致有限合伙人 ( LP ) 基金的已分配資本回報率 ( dpi ) 較低。如果無(wú)法提供強勁的業(yè)績(jì)記錄，就很難為新基金籌集資金。這些基金中的一些已經(jīng)在去年花費了大部分資本，即使現在出現有吸引力的投資機會(huì )，他們也沒(méi)有剩余資金可用。

3.新瓶裝舊酒

那些沒(méi)有如預期般流行的概念被重新包裝成新的形式。例如， Intent 曾一度是熱門(mén)話(huà)題，但很快被去中心化自治組織 ( DA ) 和再質(zhì)押 ( restaking ) 等概念取代。

許多項目現在將自己重新品牌為「鏈抽象」或甚至「 AI 」，尤其是那些嵌入了一些大語(yǔ)言模型 ( LLM ) 或算法元素的意圖驅動(dòng)項目。

此外，大多數去中心化物聯(lián)網(wǎng) ( DePin ) 項目已經(jīng)在其品牌策略中加入了「 AI 」元素，以吸引風(fēng)險投資公司的關(guān)注。

這種現象類(lèi)似于上一周期的安全代幣化項目在這一周期中變成了現實(shí)世界資產(chǎn) ( RWA )。

我認為，重新品牌化并沒(méi)有錯，找到市場(chǎng)認可的敘事并不容易。然而，市場(chǎng)仍在等待下一個(gè)全新的敘事，而不是舊概念的重新包裝。

4.不是所有的敘事都是「可投資的」

熱門(mén)敘事和熱門(mén)垂直領(lǐng)域之間存在區別。

賬戶(hù)抽象 ( Account Abstraction ) 是一個(gè)熱門(mén)敘事，它提供了更好的用戶(hù)體驗。但這并不是一個(gè)垂直領(lǐng)域，而是一種將嵌入不同應用場(chǎng)景中的功能，例如從錢(qián)包到游戲，從去中心化金融 ( DeFi ) 到社交金融 ( SocialFi )。你仍然需要一個(gè)具體的產(chǎn)品來(lái)銷(xiāo)售，也就是說(shuō)，不會(huì )有一個(gè)項目?jì)H僅說(shuō)「我們做賬戶(hù)抽象」，而是「我們創(chuàng )建了一個(gè)支持賬戶(hù)抽象的錢(qián)包」或「帶有賬戶(hù)抽象功能的游戲」等等。

僅僅追逐熱門(mén)敘事而不分析其所在的垂直領(lǐng)域（產(chǎn)品）對風(fēng)險投資公司來(lái)說(shuō)是危險的，因為你可能會(huì )在錯誤的垂直領(lǐng)域投資最熱門(mén)的敘事。

5.做市商并非高枕無(wú)憂(yōu)

做市商的確可以是一項有利可圖的業(yè)務(wù)，但由于一些美國玩家因監管問(wèn)題退出市場(chǎng)，新玩家不斷涌入，這個(gè)領(lǐng)域變得更加競爭激烈。

一些做市商為了贏(yíng)得交易，不惜進(jìn)行價(jià)格戰。在期權模式下（大多數做市商偏好的模式），做市商從項目團隊借入 Token 用于賣(mài)單，同時(shí)需要投入穩定幣用于買(mǎi)單。這要么需要大量資本（如果使用自有資金），要么成本高昂（如果從其他地方借款并支付利息）。因此，期權模式對做市商來(lái)說(shuō)并不是「無(wú)成本」的。

要贏(yíng)得交易，做市商需要具備以下幾點(diǎn)： i ）良好的關(guān)系和聲譽(yù)， i i ）有吸引力的提案， i i i ）為客戶(hù)提供增值服務(wù)。

項目團隊也越來(lái)越了解不同的做市商，因此做市商在談判中的信息不對稱(chēng)優(yōu)勢正在消失，市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈。

6.市場(chǎng)催化劑（ ETF 、選舉、利率）

大多數人都在等待 ETH ETF 上市，希望其價(jià)格走勢能像 BTC ETF 上市后那樣上漲。

與 BTC ETF 不同，人們希望 ETH ETF 能成為以太坊相關(guān)代幣的強大催化劑。

還有人期望在 ETH 之后，會(huì )有更多山寨幣 ETF 獲得批準（下一個(gè)可能是 SOL ETF ？）。

如果更多山寨幣 ETF 獲得批準，那么項目的最終目標將是獲得 ETF 批準，而不是在頂級中心化交易所 ( CEX ) 上市。這將徹底改變市場(chǎng)對舊代幣的看法。

另一個(gè)市場(chǎng)催化劑是美國大選，人們希望能夠選出一個(gè)對加密貨幣友好的政權和有利的政策制定者。

預計今年會(huì )有一次降息，2025 年可能會(huì )有更多降息。這將為加密貨幣市場(chǎng)帶來(lái)更多流動(dòng)性。

盡管目前市場(chǎng)狀況有些平淡，但大多數人對未來(lái) 2-3 個(gè)季度的前景持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。大家的情緒是保持冷靜，不要過(guò)于急躁，但充滿(mǎn)信心和期待。